2019年7月2日

【泽平宏观】温和通胀:供给出清+需求复苏——2017年2018世界杯冠军竞猜展望

原题目:泽平微观]侵吞通胀:供给放出+盘问矫正——2017年2018世界杯冠军竞猜遥瞻

文:创始人宏任泽平节目主持人:宋双杰

导读

柴纳经济学的或许先前告别了过来6年容量、通货紧缩与财务状况表调准,剩的人是君主。,赢者通吃,咱们正站在新环绕的集合。2017鉴于供给清算、盘问超意图和内地出口,总体暖和的钱币升值,无力的回到通货紧缩,这将有助于高处建立执行,习俗叫首领将腰槽斑点,寻觅下巴的斑斓50

摘要

计算年度CPI增长摆布,PPI增长摆布。CPI1这样地月产生努力抵达某事物了任何人高点,2月因尾系数神速使沮丧CPI急剧减少到年内的最小值,因此响起到8月,因此是高脑震荡。,手感淬熄在-2.9%PPI在高和低在前,手感淬熄在,年老点2一个月的工夫,低年12月。

微观上看,供求相干推进钱币升值响起。1后期资产滞后,调价。滞后12个月的CPI和滞后6个月的PPI同比升压裁判高声吹哨M1同比增长大意完全同样的时刻,匹敌继续性。,自1511从本月起,M1固执己见14%到眼前为止,同比升压裁判高声吹哨一向在响起。,167这样地月更美妙。2供给紧压的感觉、盘问矫正和产出缺口推进钱币升值晋级。从供给侧,产生6年去才能,供给清算超载意图,剩的人是君主。,赢者通吃,站在新环绕的集合。从盘问侧,出口矫正、创造授予再联、位置内阁官员变换根底设施授予预算、本质授予弹跳超意图。3大幅响起、美国经济学的加紧、世界经济学的回暖、人民币升值等出口原理推高价钱风险幂数的。

在微观层面上,油价和高房价鼓励着向上的钱币升值。。1)估计2017石油价钱核55花花公子/桶,同比增长PPICPI原油的升压裁判高声吹哨与原油不再反对亲密的有很高的互相牵连性。。2高房价将推高重行开端缓缓地变化或开展。这绕过房价8%的同比增长将会致使3%摆布的住房本钱同比增长,致CPI高涨个百分点。3养猪低官价养猪。

全球钱币升值或共振晋级。由于全球经济学的、商业结合晋级,眼前的全球原理可以解说绝大多数资格的价钱动摇。60-70%1近期全球通胀遍及弹跳。20171月,美国、欧元区和日本CPI积年累月响起2美国的工钱增长与官价高涨划一。,2015后半时继,美国非出租建立年平均工钱升压裁判高声吹哨;3特朗普的商业防护措施和公有经济学的扩张策略更远的推高了德国劳埃德船级社。。

PPICPI传动装置先前涌现。。本轮PPI响起大意次要在于捏造货品的增大。CPI非食物场传动装置。2016年迄今PPI捏造记录响起夏普,推高在下游展出的各类家用电器价钱。20171CPI非食品增大,为2011116月以后的新高,CPI非食品价钱的根本替换PPI完全同样的时刻,供产业用的链的头等的先前联系供产业用的的末期的。

钱币策略中性偏紧,剩的人是君主。建立业绩提高。12017每年钱币升值率高的是贝洛3%,不产生对钱币策略的压力,而是,花花公子钱币利率高涨或别的原理将致使。2PPI在上面链路高处了建立执行。

风险心情:钱币过紧,经济学的超载意图,特朗普的新政被拒绝了。

含量

1 钱币、供求、出口微观原理推进钱币升值晋级

后期资产滞后,调价

供给紧压的感觉、盘问响起、产出缺口继续推进钱币升值响起。

价钱大幅高涨、世界经济学的回暖、人民币升值等出口原理推高价钱风险幂数的

2 原油、政治分肥、住房价钱等微观变量帮忙通胀响起

油价高涨有助于破产

高房价将推高实践和挂名的重行开端缓缓地变化或开展,铅CPI在上面

养猪低官价养猪

3 全球通胀意图、不时响起的通胀共振和特朗普苦干及别的国际原理

全球通胀共振晋级

美国工钱高涨超越官价高涨,2017官价高涨的压力很大

特朗普的商业策略正折磨或更远的推高全球价钱。

4 PPICPI传动装置先前涌现。

5 钱币升值加深,钱币紧缩,机能改良作主持人高处

原文

近期,PMI超载意图,U 形钉调价了,欧佩克减税致使油价居高不下,20172PPI9重行几年说话中肯新高,而CPI仅为,达到钱币升值的大意是什么

咱们运用微观搜集大意法和微观构造,逐项定性分析和定量分析2017与年度通胀紧密互相牵连的原理替换,极限的授予2017年内价钱变化的普通文字、手感淬熄、拐点、大块和音长。

估计2017年度通胀无力的挑动封锁,它也无力的回复通货紧缩,总体细微。某年级的学生生的CPI增长摆布,PPI增长摆布。CPI某年级的学生生的沦陷V型,在1这样地月产生努力抵达某事物了任何人高点,2鉴于嵌上系数的迅速地缩减,一个月的工夫、食品价钱下跌CPI急剧减少到年内的最小值,因此响起到8月,因此是高脑震荡。,手感淬熄在-2.9%PPI前高后低,手感淬熄在,年老点2一个月的工夫,低年12月。

1钱币、供求、出口微观原理推进钱币升值晋级

2017年,微观原理鼓励通胀向上。最前部的钱币向后的,取消了钱币升值。;2017在年中在前,产出缺口继续推进钱币升值响起。;主食商品价钱、世界经济学的回暖、人民币升值等出口原理推高通胀。

后期资产滞后,调价

能够的选择那时何地,钱币升值一律是一种钱币景象。。——千分之一寸顿·喝醉了的

长期以后,柴纳的钱币增长和钱币升值根本固执己见继续性。,应用总钱币量的替换可以预测F的展出。,粗框动摇徘徊。滞后12个月的CPI和滞后6个月的PPI同比升压裁判高声吹哨M1同比增长大意完全同样的时刻,匹敌继续性。,即,大概某年级的学生后就可以托管了CPI、半载后对PPI同比价钱产生。

201511从本月起,M1固执己见15%年同比增长至20167一个月的工夫高点,过来六年的新高。随后,M1增长减少,但它得到了防守。20%高于升压裁判高声吹哨,20171一个月的工夫减少了。2016M1增长是对的。2017Q3前的CPIQ1前的PPI产生抬升压力。依2016M1升压裁判高声吹哨断定,2017CPI极点能够是B7大概任何人月,PPI极点是Q1涌现。

M1迅速地增长M1M2剪子净空景象,解说这绕过M1迅速地增长未必断言激烈的授予和消耗希望的事,它的达到CPI行驶裁判高声吹哨下面的历史平均缓缓地变化或开展。而2016从后半时开端M1增长减少,或帮忙汇款2017201年后半时通胀压力。

供给紧压的感觉、盘问响起、产出缺口继续推进钱币升值响起。

钱币过剩将经过两个波道推进钱币升值。。总盘问扩张慎重表达在产出缺口上。,产出缺口慎重表达了总盘问与出租增长亲密的的相干。,出口净空为正。,这断言供过于求,经济学的过热。;出口净空为负。,这解释盘问决不供给。,经济学的还没产生努力抵达某事物潜在产出缓缓地变化或开展。

2016从年首到现时,经济学的是世纪年头的大意。。这种小工夫的矫正反正会继续到本年上半载。,后半时会有任何人下场,但咱们以为减少未必深。。从供给侧,供给的清零超载了意图。,进入任何人剩的人是君主。,赢家的年纪。奔赴库存工夫低并奔赴补货,产业建立避开库存规章20166月的上升到12月的%,估计这样地工夫反正会继续渐渐变得。2017年上半载。

从盘问形势,本质授予超意图,估计2017本质授予增长2-3%亲密的。出口超意图,201666一个月的工夫以后,世界经济学的正提高。,欧美的PMI他们都在创始。,柴纳本人出口20166从6月开端响起。在一边装置授予和信誉也超意图,由于1使驻扎大众银行的滞后效应,2使驻扎经济学的继续工夫的回复。

这些供求的确实的替换慎重表达在产出缺口上。,更远的慎重表达在眼前和达到的价钱中。

重行的产出差距急飞跃大。从GDP同比加紧看,出口净空先前2015Q2从负到正,在2016Q2出口GA急飞跃大。从完全同样的工夫产业增大值升压裁判高声吹哨看,产出缺口在2016Q2从负到正,同时在2016Q3急飞跃大。计算出两种算法2016Q4出口净空为3某年级的学生说话中肯高点,同时还在响起。

呼应的产出缺口是用,成果解释,本质经济学的是从本年开端的。3这样地月开端了。2015自2008年以后,负差距已翻译正差距。,直到现时,这样地差距还在渐渐拉长说。。

20172008年,经济学的能够会涌现两遍根底搜索,工夫大概在年中,但气氛不敷沉沉。咱们计算是僵硬的意义上的的。2017年不再反对GA预测:2017Q1产生努力抵达某事物极点,随后的减少。

产出缺口对CPIPPI这样地角色必然会成功的。从历史经验看,出口净空和CPIPPI达到某年级的学生的升压裁判高声吹哨有必然的超前或完全同样的时刻相干,向前潜在客户CPI2个使驻扎,与PPI完全同样的时刻。由于咱们对出口GA达到大意的计算,CPI高点或内2017Q3涌现,PPI高点2017Q1涌现。

价钱大幅高涨、世界经济学的回暖、人民币升值等出口原理推高价钱风险幂数的

出口原理对我国钱币升值缓缓地变化或开展的产生,许可以综合为三个形势:国际价钱、国际盘问与国际排出。

国际价钱产生:次要是经过U 形钉价钱的动摇。U 形钉的供给在于出口,国际商品价钱的高涨将致使,经过Pric的转让效应,致使别的制造调价。从历史经验中可以碰见,CRB发送幂数的同比升压裁判高声吹哨CPIPPI固执己见高划一性的积年累月升压裁判高声吹哨,并有2-3月托管期。2017年估计CRB幂数的匹敌2016年升压裁判高声吹哨,对CPIPPI环比的拉效应。

国际盘问系数:往国外的不再反对的工夫性替换将对国际价钱产生产生。。经济学的全球化放下,任何人资格的价钱缓缓地变化或开展非但在于其内地供给和盘问。,它还将受到全球供需替换的产生。。这可以从OECD资格的PPICPI与去年同一时期和柴纳PPICPI积年累月划一性、看后面的,PPI继续矫正是一种遍及全球地景象。遥瞻2017年,全球经济学的形势正恶化,201611月起OECD资格出口净空调准,估计出口净空将继续很长一段工夫,同时,美国、日本、全欧洲同盟国的三个位置PMI均超50,同时还在响起。。全球经济学的弹跳致使国际盘问增大,因此驾驭咱们的资格。PPICPI的上升。

国际自己谋生周围:在吐艳的放下,任何人资格的钱币升值缓缓地变化或开展非但与国际自己谋生使担忧。,这还在于全球排出周围的替换。。其既会经过产生主食商品价钱这样产生国际出口商品价钱并理由捏造本钱产生替换,国际排出也将经过。花花公子幂数的和人民币名无效汇率可以是花花公子。。过热的美国经济学的将发源2017美联储钱币利率加紧,3月高概率升息鼠,某年级的学生生的2-3次。美联储的迅速地加息将增大人民币和人民币的升值。,由汇率升值理由的出口价钱弹跳将加紧PPI在上面,2017年特别后半时输出型通胀意图增强。但美国的资金报复将使国际排出使沮丧到必然缓缓地变化或开展。,对国际官价高涨的抵抗,对通胀挑动预警线有必然的限定功能。

2原油、政治分肥、住房价钱等微观变量帮忙通胀响起

2017年,中、微观变量帮忙向上收缩。油价核响起至55花花公子/桶,较2016完全同样的比率在某年级的学生内响起;过来两年房价急剧高涨。,会推高实践和挂名的重行开端;生殖播种于的等于依然很低。,估计2017年阉公猪价钱动摇性大。

油价高涨有助于破产

PPICPI原油的升压裁判高声吹哨与原油不再反对亲密的有很高的互相牵连性。。据测算,国际原油价钱每高涨一次1%,国际PPI进项将道路。CPI起来咱们估计2017年度油价核55花花公子/桶,就是在2016年平均花花公子/桶的根底高涨。学说计算,原油价钱的高涨将使这样地原理2017年度钱币升值核PPI高处个百分点、CPI高处5个百分点,但由于驱动器效应的使弹回阻尼,从科学实验中提取的价值的大块无力的这么大。20172007年石油供给的产生或更远的推高油价,因此铅国际调价。

高房价将推高实践和挂名的重行开端缓缓地变化或开展,铅CPI在上面

20152016膜拜常生,地价大幅高涨,本质和土地价钱迅速地高涨,它终极会产生产生。CPI搁浅历史记录和经验,从本质价钱到CPI住房本钱将向后的,但它无力的不参加。。据测算,70城市二手房价钱幂数的每回高涨1%CPI住户的重行开端增大会增大2016CPI分量调准后CPI中大概20%住房本钱。,如下这绕过房价8%的同比增长将会致使3%摆布的住房本钱同比增长,致CPI高涨个百分点。

养猪低官价养猪

2015自本年以后,阉公猪价钱的高涨并未致使阉公猪库存的响起。,生殖播种于的等于依然很低。,估计2017年阉公猪价钱动摇性大。201712夏历新年前后,政治分肥消耗量的增许使了政治分肥价钱的高涨。,1一个月的工夫22省市政治分肥调价t元,同比增长

3全球通胀意图、不时响起的通胀共振和特朗普苦干及别的国际原理

2017年,钱币升值非但仅是柴纳的任何人景象,美国、欧元区、日本、英国和别的资格也将必须对付钱币升值。,由于全球经济学的、商业结合晋级,眼前的全球原理可以解说绝大多数资格的价钱动摇。60-70%,全球钱币升值或共振晋级。

全球通胀共振晋级

特朗普将制造中美公有经济学的共振,特朗普下台后,呼应的鼓舞规划创始了授予者的保守。。跟特朗普的涌现,在特朗普经济学的策略的意图下,集市通胀意图大幅响起,TIPS美国隐含的通胀意图正神速响起。,1205年通胀意图响起t10年度通胀意图ar。特朗普正式到任后,策略行动理由的必然缓缓地变化或开展的无把握,隐性现象钱币升值在较高缓缓地变化或开展。

近期全球通胀遍及弹跳。20171一个月的工夫,美国、欧元区、日本和英国CPI积年累月响起,较20169每月辨别高涨1个百分点。32每日记录显示,欧元区通胀率计算为20131既然六月以后一号2%,钱币升值的响起大意是自明的。。精力调价命令了容易这轮通胀共振。,从精力和食品价钱的紧排通胀率看,美国、欧元区和英国紧排CPI都匹敌继续性。,无论如何在日本20171月芯CPI同比增长,涌现自201512月后高音部同比增长。另外,俄罗斯皮革、巴西和别的资格的钱币升值率依然很高,1每月的钱币升值率是相当感人的的。

美国工钱高涨超越官价高涨,2017官价高涨的压力很大

美国的工钱增长与官价高涨划一。,官价高涨超越工钱高涨。19641月至20171月,美国官价高涨倍,美国工钱高涨倍,但间或,工钱高涨超越官价高涨。,建造或破产一段工夫后,继官价必定会加紧高涨。,美国1996年至1999年,2009年至2011本年是。。

在过来的三年里,美国的工钱高涨变化更大。10%,同时价钱的高涨还极没产生努力抵达某事物这样地缓缓地变化或开展,就眼前美国的劳动力集市关于,达到建造更为僵硬的。,这将致使上菜用具价钱的在上面链路,适宜美国CPI高涨的动力。2015后半时继,美国非出租建立年平均工钱升压裁判高声吹哨,先前的工钱增长唯一的坚持2%接近。

特朗普的商业策略正折磨或更远的推高全球价钱。

2017123日,特朗普签字行政命令,正式宣告美国离开TPP(跨太半洋同伴相干一致,另外,特朗普也看法合适的。NAFTA重行谈判达成(北美洲自在商业协定),训练的关税符合的摆脱违反规则或准则的的资格,这环绕商业防护措施策略将对全球商业产生产生。,或许更远的推高全球价钱。

美国次要商业同伴墨西哥市受到特朗姆的悲哀堵塞,特朗普被选后,墨西哥市紧排CPI库藏债券进项率神速响起,特朗普发誓后我,没商业防护措施策略的特殊性,20172墨西哥市月1库藏债券进项率逐渐继续性。特朗普内阁赞成8年国会休会期前,经过了非常赞许地大的税改造规划。,引入边税的详细规划或对GLO的更远的产生。

眼前看,特朗普从柴纳搜集灾害45%训练的关税的能够性不高,但这对与柴纳的商业谈判达成是任何人巨万的雌。,咱们估计柴纳对美国出口的关税将高处15%摆布。

对是人柴纳的商品征收的关税响起致使美国出口本钱响起。,推高商品价钱,高处美国国际通胀压力。从柴纳出口的制造次要集合在机械和电子,占41%低净增值劳动密集制造,如家具、玩意儿和texti,各占12%)。

柴纳或顺从高处从美国出口灾害的关税以应对。柴纳是美国第三个出口有意国,这将高处柴纳出口商品的价钱缓缓地变化或开展和,推进柴纳官价高涨。柴纳从美国出口的次要是上进创造业,、少女、化工制造、光学麦克匪特斯氏疗法,辨别占20%15%7%6%),于是初级制造,如走入歧途制造、木料、矿制造,共占25%)。

4PPICPI传动装置先前涌现。

PPICPI传动装置,推进达到CPI缓缓地变化或开展。通常来说,价钱总缓缓地变化或开展的动摇率先涌现。PPI,因此经过供产业用的链向在下游展出的供产业用的散发,极限的是消耗品。,理由CPI的动摇。次要经过两条道路。:高音部,性命用品出厂价钱的直接地产生CPI替换,二是捏造货品的捏造者价钱变化。,消耗品公司捏造本钱替换,终极消耗品出厂价钱的替换,间接的理由CPI动摇。其次条某方面许可分为两类,一是以产业制造为U 形钉捏造,它表示为U 形钉、捏造从科学实验中提取的价值和非食品转让。;二是以农制造为U 形钉的捏造,表现时农制造、捏造货品、食品散发等形势。由于PPI中,捏造记录的使负担或压迫超越70%,极超载了性命的手腕,如下PPICPI传动装置次要经过其次某方面举行。。

PPICPI散发缓缓地变化或开展、工夫性受到非常原理的制约。1)盘问形势,当在下游展出的供产业用的链必须对付更其过于华丽的的集市盘问时,建立限价更,PPI响起将更足够的地转交,当盘问绝对较弱时,产生建立的买卖双方议妥后的定价容量PPI响起散发的变化和局限。2)限价机制形势,CPI柴纳的水电、补充燃料等个体将受到内阁的产生,这党派的传动装置受内阁调控的希望的事产生,通常传动装置推延较长,缓缓地变化或开展也弱于集市价钱机制的传动装置。3)同时,CPIPPI在反向反应,次要转让某方面是用户对DO盘问的明显替换。,推进捏造货品和性命材料的价钱变化,这种反向反应亦真的PPI传动装置有必然的功能。

由此可见,PPICPI传动装置通常没继续性的超前或滞后相干。,与每个钱币升值工夫的供求相干。当钱币升值工夫由本钱驱动器原理驱动器时,PPI占主要地位CPI响起,当钱币升值工夫由盘问驱动器时,PPI向后的于CPI的响起。当消耗盘问增大时,致使CPI迅速地响起和取消PPI响起后,由于U 形钉调价和捏造本钱响起,方向相反,它会再次推进CPI高涨,价钱结构扭。

在历史中看,在1999-2001年度钱币升值工夫,PPI导波CPI5个月;2002-2006年度钱币升值工夫,PPI仅占主要地位CPI2个月;2006-2009在年度工夫中,PPI波滞后CPI2个月。2009-2011年度钱币升值工夫,CPIPPI根本表现陆续完全同样的时刻在上面特点。

这绕过PPI的在上面次要受国际供给侧改造的产生,次要是经过捏造货品的增大CPI传动装置。一形势,捏造货品PPI说话中肯使负担或压迫极超载了性命的手腕,另一形势,至多不PPI性命材料的增长极下面的捏造货品的增长。,20161月至20172月间,PPI在生活中得到享受材料响起至仅增个百分点,而PPI捏造货品水源响起至1飞跃个百分点。此轮PPICPI传动装置更详细地表示为U 形钉的传动装置。。

PPI经过捏造记录CPI传动装置已被证明。近期PMIU 形钉购买价钱偏高,价钱传动装置效应开端表现,出厂价为,比上个月高个百分点,陆续7一个月的工夫在传播淬熄内,特别黑色和黑色金属冶炼厂的出厂价钱幂数的。。2016年上、中游U 形钉价钱大幅响起后,20171每月一次的家用电器叫由COS铅,官价高涨很快。,任何人多月前,非常家用电器调价。8%

因供给紧压的感觉、盘问响起、出口净空调准、商品价钱弹跳,PPI同路人走高。从上流矿业开端,到U 形钉和做事方法叫,举手过肩地的价钱传动装置,更道路叫脉尖的柴,调价变化越大,调价变化就越大。。20161月至20172月,PPI挖产业捏造记录响起到,U 形钉业从响起到,加产业是人响起到从采矿业到U 形钉产业再到做事方法产业,这样地转让终极会抵达CPI非食品区。20171月,CPI非食品党派进项,创2011116月以后的新高,CPI非食品价钱的根本替换PPI完全同样的时刻,阐明供产业用的链的头等的先前联系供产业用的的末期的。

5钱币升值加深,钱币紧缩,机能改良作主持人高处

中性预测2017CPI核值为CPI某年级的学生生的沦陷V型,在1这样地月产生努力抵达某事物了任何人高点,2鉴于嵌上系数的迅速地缩减,一个月的工夫、食品价钱下跌CPI急剧减少到年内的最小值,因此响起到8月,产生努力抵达某事物某年级的学生说话中肯高点,因此是高脑震荡。,手感淬熄在-2.9%

2017PPI中枢为,合奏手感淬熄为2一个月的工夫的这是每年的极点,在高和低在前顺流地态势,低年12月,约为

20172003年柴纳CPIPPI运营核升降机,是多原理共振的成果,微观原理、中、微观变量、全球的2018世界杯冠军竞猜都帮忙柴纳通胀缓缓地变化或开展的响起,全球原理在决定国际金融时报中越来越要紧。。

搁浅咱们的中立预测,2017转年后半时钱币升值率将响起,无论如何由于2017后半时老通胀率较低3%,还无力的勉强由于通胀缓缓地变化或开展的攀登而字符串钱币策略。

但从内地原理看,由于全球通胀缓缓地变化或开展不时响起,格外美国钱币升值的响起,美国经济学的从矫正到过热,美联储钱币利率大幅响起,2017201年加息2-3次,为了对冲资金外流、人民币汇率压力与固执己见有理钱币利率,柴纳的钱币策略能够会顺从伪造。。

从建立执行看,PPI的高涨普通经过供产业用的链从上每况愈下传动装置,供产业用的链上、中游建立在捏造链的前端,毛钱币利率高等的,重行几年中,上流矿业的毛钱币利率,高于在下游展出的汽车供产业用的的利益毛额。本钱推进价钱响起后,毛钱币利率中上流的报酬容量。途经上、中区建立散发,本钱推进钱币升值对在下游展出的事情执行的产生是滞后的。,但它会随之而来。PPI响起和提高。

201512月至201612月,PPI升至涨了1个百分点,声像同步,A上流煤炭恢复健康和黑色金属叫从总公司通行边缘2015年的急剧响起2016Q3,建材中游2015年的增大至2016Q3,在下游展出的汽车供产业用的和本质供产业用的2015年的增大至2016Q32016年根儿的21%在下游展出的供产业用的表示2016从后半时开端明显提高,与中上流比拟,叫执行有所高处,绝对滞后,在20172PPI最高级会议继,整个A股建立边缘同比加紧也将大概率见顶回落,但中游建立将从PRI的举手过肩地转让中获益。。

子机关,2000经验了三垒安打钱币升值,中游股票上市的公司总体表示较好,在位的建材、电子、化工、在钢铁等叫表示挤压成,在下游展出的公司绝对较差,不任意。容易,一形势,在下游展出的商务车、本质和别的叫的盘问推进了建筑从科学实验中提取的价值的开展。、化学产业和别的作主持人支出资格的崛;另一形势,PPI机能的高处也将从上流流到中游。,供产业用的从上而下夸张的行为或手势开展、在下游展出的侧至亲密的辊,中流社会的起来。回到搜狐,检查更多

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